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論我國股市退出機(jī)制建設(shè)的幾個(gè)重要問題
我國股市的封閉型特征嚴(yán)重制約了證券市場的規(guī)范成熟，建立健全退出機(jī)制已成為股市進(jìn)一步發(fā)展的必然選擇。雖然，PT水仙已開退市先河，但這并不能說明退市機(jī)制就此啟動(dòng)，首家退市企業(yè)更多的是出于市場義憤。人們常常認(rèn)為企業(yè)退市的困難在于股市本身不規(guī)范，法規(guī)不健全，證監(jiān)部門難下決心等等，其實(shí)，這只是一種表面現(xiàn)象。要真正建立股市的退出機(jī)制，還必須解決好以下幾個(gè)深層次的重要問題。
一、建立股市退出機(jī)制必須解決企業(yè)退市的成本機(jī)制問題
我國股市退出機(jī)制建設(shè)的第一個(gè)重要問題是建立企業(yè)退市的成本。成本是指個(gè)人或組織為獲得所需要的資源而付出的代價(jià)，它相對(duì)于收益而定義。上市企業(yè)的退市不是無代價(jià)的，正是這種代價(jià)的大小及其與收益的關(guān)系決定了股市能否形成有效的退出機(jī)制。如果企業(yè)、股市和社會(huì)為一個(gè)企業(yè)的退市所付出的代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它們?yōu)橹@得的收益，退市就會(huì)中止；反之，則得到施行。確切地說，上市企業(yè)退市與否，取決于退市成本與退市收益的比例，用公式表示：TI》TC或TC≤TI，式中，TI表示退市收益，TC表示退市成本。這一關(guān)系式表達(dá)了企業(yè)退市成本機(jī)制的核心。正是這一機(jī)制從根本上制約了股市退出機(jī)制的建立。
(一)退市成本與收益因素考察
企業(yè)退市會(huì)對(duì)企業(yè)、股市和社會(huì)產(chǎn)生不同的影響，這種影響包括成本和收益兩個(gè)方面。
從成本方面考察，主要有以下因素：第一，退市企業(yè)的會(huì)計(jì)成本。這是會(huì)計(jì)師在帳薄上記錄下來的成本，它反映使用資源的實(shí)際貨幣支出。企業(yè)退市，首先碰到的是從會(huì)計(jì)帳目上要支付多少代價(jià)的問題。如果一個(gè)企業(yè)因退市而破產(chǎn)，那么清償過程中償債額便是退市的企業(yè)會(huì)計(jì)成本。第二，退市企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)退市，失去上市特權(quán)和融資資格，等于企業(yè)放棄了在股市低廉籌措資本的機(jī)會(huì)，構(gòu)成了退市的機(jī)會(huì)成本。第三，企業(yè)退市的社會(huì)相關(guān)成本。相關(guān)成本是作出決策過程中使用和發(fā)生的費(fèi)用支付。它的核心在于與決策緊密相關(guān)，不發(fā)生決策就可能是隱含的。一個(gè)企業(yè)退市，在股市買賣該企業(yè)股票的投資者因不能再有機(jī)會(huì)在市場交易該股票，可能造成持有股票的價(jià)格縮水。這種股票的縮水部分屬于社會(huì)付費(fèi)，因?yàn)榻灰资袌龅幕顒?dòng)與企業(yè)自身的運(yùn)行是分離的，股市的責(zé)任由社會(huì)承擔(dān)�？梢�，社會(huì)相關(guān)成本是由退市決策引發(fā)的。第四，企業(yè)退市的社會(huì)增量成本。增量成本是因作出某一特定決策而引起的全部成本的變化，與相關(guān)成本具有同一屬性，但它發(fā)生于特定決策的情況下。第五，企業(yè)退市的社會(huì)軟成本。這主要包括企業(yè)退市乃至破產(chǎn)需要社會(huì)各方為之付出的各種難以直接用貨幣衡量的費(fèi)用。如社會(huì)的穩(wěn)定，職工的思想政治工作，政府出臺(tái)有關(guān)退市的優(yōu)惠政策、社會(huì)的責(zé)任等等。
從收益方面考察，主要有以下因素：第一，會(huì)計(jì)收益。企業(yè)退市破產(chǎn)如發(fā)生會(huì)計(jì)成本，則社會(huì)就產(chǎn)生會(huì)計(jì)收益，兩者均為清償額。第二，機(jī)會(huì)收益。它等同于退市的企業(yè)機(jī)會(huì)成本。因?yàn)橐粋�(gè)企業(yè)退市付出的機(jī)會(huì)成本也同時(shí)為另一個(gè)企業(yè)的上市提供了機(jī)會(huì)，使其產(chǎn)生機(jī)會(huì)收益。第三，社會(huì)收益。這主要是企業(yè)退市給股市和社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)范發(fā)展所產(chǎn)生的社會(huì)效益。它屬于一種軟件收益，很難進(jìn)行量化。但它又是退市收益的真正價(jià)值所在。
(二)現(xiàn)行體制下的退市成本機(jī)制考察
在退市成本的構(gòu)成要素中，企業(yè)會(huì)計(jì)成本和機(jī)會(huì)成本可以概括為私人成本，屬于企業(yè)本身的付費(fèi)；社會(huì)相關(guān)成本和增量成本及軟成本可以概括為社會(huì)成本，屬于社會(huì)的付費(fèi)。這兩大成本的大小及其相互關(guān)系從根本上決定著退市成本機(jī)制的形成和運(yùn)行。在現(xiàn)行體制下，它們呈現(xiàn)出量增價(jià)高的擴(kuò)張態(tài)勢。第一，私人成本畸高。一是股市的長期封閉運(yùn)行，積淀了一批劣質(zhì)企業(yè)，資不抵債成為這類企業(yè)的共性，如令其退市，破產(chǎn)便成為唯一選擇，由此產(chǎn)生了債務(wù)清償中的會(huì)計(jì)成本，過度負(fù)債又使得企業(yè)清償后一無所有。譬如ST鄭百文2000年中報(bào)每股凈資產(chǎn)-9．31元，負(fù)債率216．95％。有效資產(chǎn)6億元，其退市破產(chǎn)，企業(yè)的會(huì)計(jì)成本為6億元。二是股市的高度行政壟斷和股市容量的狹小造成了上市公司殼資源價(jià)值與價(jià)格的嚴(yán)重背離，從而大大提高了企業(yè)退市的機(jī)會(huì)成本。在鄭百文重組案中，三聯(lián)公司為什么要花5．5億元的巨資重組鄭百文?其中隱含的主要因素就是鄭百文退市的機(jī)會(huì)成本。因?yàn)檎刂频墓墒袨樯鲜衅髽I(yè)創(chuàng)造了特
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