證券短線(xiàn)交易規(guī)制制度研究

　　短線(xiàn)交易是指上市公司特定內(nèi)部人員在法定期間 內(nèi)對(duì)該上市公司的權(quán)益證券（equity security）為相匹配的反向交易的行為。 該行為是公司內(nèi)部人員利用內(nèi)幕信息從事內(nèi)幕交易的一種重要形式。短線(xiàn)交易規(guī)制制度即是以賦予上市公司歸入權(quán)的方式來(lái)對(duì)短線(xiàn)交易行為進(jìn)行規(guī)制，以嚇阻內(nèi)幕交易、維持投資者對(duì)證券市場(chǎng)公正性和公平性的信賴(lài)、保證證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文主要從規(guī)制行為（法定期間內(nèi)相匹配的反向交易行為）、法律效果（歸入權(quán)的產(chǎn)生及適用）兩方面對(duì)短線(xiàn)交易規(guī)制制度進(jìn)行分析探討。

　　一、規(guī)制行為-法定期間內(nèi)相匹配的反向交易

　　（一）規(guī)制行為

　　短線(xiàn)交易規(guī)制制度不同于一般的證券交易限制或禁止制度，一般的交易限制或禁止制度所針對(duì)的交易行為是某一次交易，或是買(mǎi)進(jìn)或是賣(mài)出。而短線(xiàn)交易規(guī)制制度規(guī)制的則是在短期內(nèi)連續(xù)發(fā)生的、相匹配的反向交易的組合，至少包含一進(jìn)一出。這里主要涉及三個(gè)問(wèn)題：

　　1.反向交易-“買(mǎi)進(jìn)”、“賣(mài)出”

　　我國(guó)和美國(guó)對(duì)交易行為使用的語(yǔ)言是“買(mǎi)進(jìn)”和“賣(mài)出”，而我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)則使用了“取得后賣(mài)出”或“賣(mài)出后買(mǎi)進(jìn)”，在立法語(yǔ)言上略有差異，實(shí)質(zhì)類(lèi)同。

　　美國(guó)證券交易法第3條a項(xiàng)第13項(xiàng) 界定：“買(mǎi)進(jìn)包括任何購(gòu)買(mǎi)之合同或以其他方式獲得�！钡�14項(xiàng)界定：“賣(mài)出包括任何出賣(mài)之合同或以其他方式轉(zhuǎn)讓�！痹摻缍ǖ耐庋硬粌H包括正常的現(xiàn)金交易，還包括異態(tài)交易（variant transactions）/非傳統(tǒng)交易（unorthodox transactions），此類(lèi)交易包括：期權(quán)（options）交易、權(quán)利股（rights） 交易、轉(zhuǎn)換（conversions）、因合并而發(fā)生的置換（exchange pursuant to mergers）以及股票的重新劃分（stock reclassifications）等。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券交易法未對(duì)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出進(jìn)行界定，但是證管委對(duì)于“取得”則有界定：“（一）因受贈(zèng)或繼承而取得上市公司股票。（二）因信托關(guān)系受托持股當(dāng)選為上市公司董事、監(jiān)察人后，再以證券承銷(xiāo)商身份依證券交易法第七十一條規(guī)定取得上市公司股票。（三）公營(yíng)事業(yè)經(jīng)理人于官股依公營(yíng)事業(yè)移轉(zhuǎn)民營(yíng)條例釋出時(shí)，以移轉(zhuǎn)民營(yíng)從業(yè)任意優(yōu)惠優(yōu)先認(rèn)股辦法認(rèn)購(gòu)上市公司股票。” 而學(xué)者們對(duì)于“取得”則學(xué)眾說(shuō)紛紜，莫衷一是，主要爭(zhēng)論焦點(diǎn)則在于該“取得”是否以有償為前提。

　　美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的立法都在“買(mǎi)賣(mài)”的界定上采取了開(kāi)放性的態(tài)度，并未局限于現(xiàn)金交易，這是可取的。但是我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)學(xué)者討論交易行為的確定時(shí)以有償性為基礎(chǔ)則偏離了短線(xiàn)交易的立法目的。短線(xiàn)交易立法的直接目的在于嚇阻公司內(nèi)部人員利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，是對(duì)相匹配的反向交易中第一個(gè)交易之時(shí)的交易者的主觀(guān)心態(tài)加以推定，而是否以有償方式取得股票和當(dāng)時(shí)的主觀(guān)心態(tài)無(wú)必然聯(lián)系，和其相聯(lián)系的是交易時(shí)的意思表示，是交易人對(duì)交易行為的可控性，即交易人是否通過(guò)其可控制的交易取得或處分股票。如果是基于公權(quán)力（國(guó)家立法、法院判決或行政命令）、事實(shí)行為或交易相對(duì)方的單方法律行為而獲得股票，則無(wú)法推定交易人在交易時(shí)有利用內(nèi)幕信息的可能性，如果該交易是短線(xiàn)交易人依雙方法律行為而取得不論有償與否都有可能利用了內(nèi)幕信息，自應(yīng)納入短線(xiàn)交易的法律規(guī)制。因此，對(duì)短線(xiàn)交易行為所涉及的買(mǎi)賣(mài)行為應(yīng)作廣義解釋?zhuān)�不�?yīng)局限于現(xiàn)金買(mǎi)賣(mài)， 亦不應(yīng)以交易行為的有償性為前提，而應(yīng)涵蓋以法律行為獲得或處分其證券的行為。

　　2.交易行為的確定-以立法目的為導(dǎo)向

　　短線(xiàn)交易規(guī)制制度的一個(gè)重要因素就是6個(gè)月的法定期間限制：如果短線(xiàn)交易行為發(fā)生在六個(gè)月內(nèi)，則交易人就會(huì)承擔(dān)責(zé)任；如果交易行為時(shí)間跨度超過(guò)6個(gè)月，則不論其是否利用

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